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专业投机原理目录第1章2  

2008-02-12 00:15:22|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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选择权交易

   1968年选择权尚属于发展的初期阶段。它们都在店头市场交易,而且没有统一的合约规格。让我进一步解释,股票选择权是一种合约,持有者有权利在既定期间内,根据一定的价格(履约价格 ),买进或卖出一定数量的股票;买权选择权称为CALL 卖权选择权称为PUT 。1968年,每口合约的标准股数为100股(目前也是如此);履约价格通常都是选择权发行当时的股票市价;最普遍的合约期限是6个月又10天(这是因为一项投资至少必须持有6个月又1天,才可以申报长期资本利得税)。当时与目前的最大差异,是选择权的价格(权利金),它会随着时间与交易商的不同而有不同的报价。

某甲打电话给“ABC选择权公司”,要求提供OXY股票6个月又10天的买进选择权报价时,并不保证他可以根据报价买进该选择权。此外,如果他打电话给另一、两位交易商,他可能发现价格有20%~30%的差异!交易商提供给某甲的报价假定为每口合约225美元,这只是“参考价”而已,交易商随后将寻找愿意接受150美元~175美元价格的卖方。如果可以找到,交易商既可以扮演中间人的角色,将低价买进的合约转卖给某甲。如果交易商无法在合理价格找到卖方,只能算运气不佳而毫无所得。

1968年至1970年我在法勒.施米特便是担任这种中介选择权的上作,每撮合一口合约可以赚取固定的佣金(6.25美元),稍后在“美国选择权公司”则是根据“中介价差”抽取某一百分率的佣金。在法勒.施米特工作期间,我也为一位客户斯塔雷特.斯蒂芬斯管理我的第一笔避险基金,他是我在莱曼兄弟服务时认识的客户。他拥有一个价值100万美元的投资组合,我建议他以卖权选择权避险。以取代直接卖空股票,于是他拨出 5万美元的资金供我操作。当时,这是相当新颖的操作手法。卖权选择权可以提供一种具有杠杆效果的“保险功能”,并腾出资金做多。

这个基金确实发挥它的功能,1968年12月份股价出现顶部前,7月与8月便发生一波拉回的走势。非常不幸,斯塔雷特在1969年便去世了,恰巧是在 1969~70年大空头市场正式展开前。由于他的过世,基金也随之解散。这是我第一次直接管理他人资金,也是我第一次从事避险交易,它使我有机会在市场中测试我判读盘势的能力。这次经验使我了解卖空交易的重要性——目前,这仍然是我的专长之一。

这笔基金解散后不久,当时处于1969年的空头市场,为了追求更大的独立交易空间,我离开法勤·施米特公司,前往“美国选择权公司”。因为当时处于空头行情中,公司方面不愿意在薪水上做承诺,管理阶层建议让我就撮合选择权的价差抽取固定百分率的佣金。我答应了,但我明白地告诉他们,我第一年便准备赚取10万美元的收入。我这么说相当于是一项警告,因为我知道公司副总裁每年的薪水才仅有2.5万美元,而且其他选择权交易员的年收入约为1.2万美元至1.5万美元之间。

经过6个月。我的佣金收入已经累计至5万美元。有一天,老板把我拉至一边,轻声告诉我:“维克,你干得不错,我打算让你开始领薪水。”

“哦?” 我说:“多少?”

“每年20000美元。”他答道,似乎这是给我很大的面子。

“但……”我说,“我今年准备赚进10万美元,而且我已经完成一半了。”

“哦!没错,但我们准备成立一个按点数分红的奖金制度。你每销售一口合约,便可以得到一点。在年底的时候,我们提拨公司利润15%为奖金,每个交易员根据点数分红。”

“嗯”便是我的回答,但我的脑中立即浮现一些很明显的疑问,例如:如果公司没有获利怎么办?公司的获利又怎么计算?不用说,我开始寻找另一个更适当的猎场。3周之后,我开始在马什.布洛克管理一个股票与选择权的投资组合,并抽取50%的绩效奖金。一位好朋友(他最后也离开“美国选择权公司”)后来告诉我。我过去的老板在3周休假中打电话告诉他,“我们让维克领薪水完全是为他着想:他这个月好像很不高兴。” 实在奇怪!他要求我减少80%的收人,而竟然还希望我觉得很高兴!这更强化我对于自由的向往。

在马氏·布洛克,我运用过去累积的盘势判读经验与选择权的知识,第一次利用股票与选择权来配合交易。一般来说,我去买进一个选择权的跨形价差交易合约,并根据盘势发展。随后再决定买进或卖空股票。跨形价差交易是由一对选择权构成:一单位的买权选择权与一单位的卖权选择权,它们的履约价格与到期时间完全相同。例如,假定XYZ股票目前市价是每股25美元,我认为它将跌至21美元。若以同业价格计算,我大约能以400美元的权利金(译按;100股),买进95天期的跨形价差交易。并等待弱势反弹来卖空股票。

如果股价上涨至27美元,我将在盘势转弱时卖空100股。选择权到期时,如果股价持续上涨至 30美元,则我将根据 25美元的合约价格履行买权选择权,并回补空头的股票头寸,这时候的卖权选择权将毫无价值,所以总共的亏损为200美元。(译按:选择权的成本为400美元,股票空头头寸损失300美元,履行买权选择权获利500美元,总共损失200美元) 如果在选择权到期之前,股价正如我所预期地跌至21美元,则我将买进200股(译按:包括回补100股的空头头寸),并实现股票空头头寸的600美元利润。在这个时候,我仍然拥有200股的多头头寸(100股现股与买权选择权),其中100股现股可以锁定实出选择权的既得利润(译按;400美元),股价在选择权到期前,如果回升至25美元以上,买权选择权还可以获利。(译按;选择权的成本为400美元,股票空头头寸获利600美元,卖权选择权获利 400美元,所以净获利为600美元,再加上买进选择权仍有获利的可能。)除此之外,我也可以在21美元的价位仅买进100股股票,实现股票空头头寸的利润600美元,并让选择权的跨形价差交易继续发挥功能。交易时,我永远要求“风险/获利”的比率至少为1:3。在我所采用的各种策略中,判断正确时,我可以获得巨额的利润;若发生错误,损失却相当有限——这便是资金管理的精义所在。

不幸地,我在马什·布洛克所获待遇几乎是“美国选择权公司”的翻版、唯一的差别仅是手段而已。当我收到每月损益表时,发觉我的“费用” 大得荒唐。例如,我仅占用一条电话线。每个月却需分摊500美元的电话费!总之,我希望进一步控制我的管理费用。

   经过6个月后,我认为唯有自行创业才是根本的解决之道。“华尔街”上的许多交易员显然都遭遇相同的处境;几乎我所认识而尊敬的每一位交易员,都准备承担风险与我一起工作。我找到一位提供资金的合伙人,并聘用一些“华尔街”最棒的交易员,于是“雷纳选择权公司”在1971年中正式开张。

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