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专业投机原理目录第1章3  

2008-02-12 00:16:11|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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独立的滋味

在雷纳的时期,我们以非常前卫的方式经营选择权业务。根据我的了解,我们是第一家提供明确报价与保证交割的经纪商/交易商,而且不为此收取较高的权利金。我们称此为“提供合理的明确报价”。如果我们不能在市场中找到既有的选择权合约撮合一笔交易。我们便自己销售选择权。我们的竞争对手认为,我们一定拥有庞大资本才可承担相关的风险。实际上,我们最初的资本仅有50万美元——其中营运资本为25万美元,公司的交易帐户为25万美元。我们的想法是,藉由明确报价与保证交割提高交易量,如此便可以吸收小额的亏损。这项策略确实有效。6个月内,根据我的了解,雷纳已经里全世界选择权店头市场的最大交易商。

1972年7月前,我负责管理公司,并与其他交易员共同从事选择权的中介业务;之后,我接替合伙人“操作存货”。“操作存货”是指管理雷纳的选择权与股票组合。这是我正式踏入独立交易员生涯的第一步。我第一次拥有完整的权利操作一个帐户,交易绩效列于表P2中,我正迈向一致性获利的目标。

1973年“芝加哥选择权交易所”将选择权的合约规格标准化,于是我们丧失了竞争优势,因为我们过去的成功主要便是通过自己的程序将合约标准化。然而,我们买进交易所的三个席位,而且第一年交易量便占整个交易所的15%。一切非常顺利,但1975年7、8月间,我的主要合伙人在未经我的同意下,交易一笔非常庞大的头寸,并造成严重亏损。虽然公司交易帐户的情况相当理想,但因为我的合伙人发生亏损,所以我们被迫重组以符合最低资本的规定。

通过一些果断的处理,我们总算度过难关。我记得当时与吉姆会谈的情况,他在 CBOE主管稽核的工作(吉姆后来也到国际证券,我们成为好朋友)。由于我的合伙人发生亏损。我们已经违反交易所的一些资本规定。吉姆是一位身材高大而粗扩的人,他看着我说,“你准备怎么处理这个问题?”

我回答,“让我们讨论一下,我们会设法补足相关头寸的保证金。”

吉姆说,“好的,你有20分钟的时间考虑如何继续经营。”

我、吉姆.贝洛、以及发生亏损的合伙人一起走进隔壁房间协商。我买断这位主要合伙人的股权,补缴所需要的资金。我勉强让雷纳保持完整的状况,又继续经营了15个月,直至威登公司提出非常有利的条件接收我们公司,包括所有员工与我在内。在威登公司的期间,我成为“绩优热门股”——类似如IBM、National Cash Register、Eastman Kodak等市场领导股——的大额交易员。我仍然将雷纳维持为一个独立的经营实体,我目前还是通过它交易。

在公司重组前,市场中出现某些状况,这是我交易生涯的重要转折与之一。我错失1974年10月初的急涨行情,以及随后出现的暴跌走势,后者使“道琼指数” 在12月跌至12年以来的最低点。这几个月内,我还是勉强有所获利,但整体发展却令我十分震惊——我错失了一个大好的获利机会。我疏忽了什么?我需要接受什么教训才不致重蹈覆辙?我自问,“趋势究竟是什么?它有什么性质?它通常会持续多久?它向上或向下的幅度通常如何?修正的走势有何性质?它通常会持续多久?”于是,我开始研究以往疏忽的问题。

探究趋势的性质

为了回答上述问题,我首先必须界定、衡量、归纳所有趋势与修正走势,并设定一个标准做为“通常” 的定义。1974年至1976年,我利用所有空闲时间研究市场历史,这些研究是以“道氏理论”为主轴,因为我认为这套理论对于市场走势的界定最明确。我根据的资料是罗伯特.雷亚在1939年过世以前的研究工作。我标示“道琼工业指数”与“道琼运输指数” 由1896年至目前(我现今仍然从事这方面研究)的所有趋势,将它们分别归纳为短期、中期与长期的趋势,衡量亡们的幅度与期间,并登录于表格中。然后,通过统计分析的方法,将它们简化使我能够运用于交易格式,尤其是风险管理。本书后续章节会讨论如何运用这些资料。

这段期间我为自己的交易方法,建立起预测市场行为的根本观念,这种方法也适用于期货市场。毫无疑问地,我在这两年内获得的知识,是我在国际证券绩效突出最主要的原因。我最佳的月份是1982年9月,这也是国际证券当时的最佳单月交易记录,我管理的公司帐户当月获利是88万美元,而帐户的交易资本为100万美元,其他两个帐户的获利率大约也是如此。这个月份的巨额获利来自于一个行情预测,而这项预测直接引用了我在1974年至1976年之间发展的统汁方法与知识。

此处,我想谈论一段题外话。这两年的专心研究虽然使我在行情预测上获得重大突破,但我在个人生活上也付出惨重的代价。当时,我的女儿珍妮弗正处于关键的年龄(三岁至五岁),我几乎完全没有陪伴她。我由办公室回家,吃过饭后便直接进入书房继续研究。当她走进我的书房,我会不耐烦地赶她出去。完全忽略她非常需要她父亲的关怀与爱心,这是一项严重的错误,我们父女俩人到今天还在为此错误付出代价。如果我可以重新来过,我一定会抽空多陪伴珍妮弗。

我提及这个件事并不是基于忏悔的缘故,而是希望强调一个非常重要的观点。犹如我在“前言”中的说明,本书是希望协助读者在经济上与个人生活上获得成功。在我生命中的那一时刻,我未能综合这两方面,显然是一个严重的错误。生命应该是一种平衡而协调的过程,重点并不在于你赚了多少钱,而是你整体的快乐程度。

1974年以后,我在事业上的发展也不是完全没有挫折。1983年我同意管理一个4000万美元的基金维克托里伙伴基金。或许我当时有一点自以为了不起,或许是因为我想接受挑战,我将基金的累积获利目标设定为每年25%(扣除佣金之后),唯有操作绩效超过此标准时,我才收取报酬。第一年大盘下跌15%,基金的获利为13.3%。这意味着基金下一年度的获利率至少需要 40%!

在1984年一1985年期间,市场的中期趋势非常不适台交易、价格没有什么波动,行情几乎是水平状发展,我被迫在短线上进出。虽然我其他三个交易帐户都处于获利状况,维克托里伙伴基金却发生13%的亏损,这主要是来自于佣金费用。在国际证券,我支付场内经纪商的费率,相当于目前法人机构适用的费率。然而,维克托里伙伴基金却必须支付零售的佣金费率大约高出5倍——在没有明显行情的市况下,短线进出便成为亏损的主要原因。另外,电脑程式交易也开始严重影响短期趋势的性质,使我多年来运用的交易法则完全不再适用。于是,我建议解散基金,我们在1986年正式解散基金.......一个惨痛的经验。

我预测行情时,并不是采用单一的分析方法。我永远会结合技术分析、统计方法以及经济基本面等因素,评估任何投机头寸的风险。唯有这三项因素相互配合时,我才会在市场中建立重要头寸。另外,根据我的经验,了解政府当局对于市场的既定或潜在干预态度,对投机的成败也有绝对的重要性。美国国会、总统、联邦准备理事会、外国政府以及外国中央银行,它们的货币政策与财政政策可能产生的影响,你也必须能够了解。你不仅需要了解政府政策的影响,你也需要掌握主管当局负责人的个性与心态,并预期他们可能采取的政策。接下来几章,我会探讨这方面的问题、第Ⅱ部分则会深入解说。

自由的实现

1978年一位真正杰出的交易员霍华德·夏皮罗邀我至国际证券公司工作,于是我度过了一段最令我满意的日子。最初,我是支领薪水,并全权管理一个50万美元的交易帐户。1979年国际证券公司将我的职务变更为独立承包人,于是我成立了雨果证券公司,这是一家目前仍然存在的私人交易合伙公司。唯一的条件是:国际证券交易帐户的一切都是“50一50平均分摊”,包括获利、亏损与费用。这个条件也适用我管理的其他所有帐户。表 p1所列的绩效,涵盖期间为 1978年至 1986年。这是我交易国际证券帐户的毛利(尚未扣除费用)。我自己也有一个交易帐户,但金额相对较小,另外还有 个帐户,规模大约类似国际证券的帐户;所以,我实际的交易绩效大约两倍于表P1所列的数据。

国际证券的工作环境非常理想。我可以从事巨额交易,但除非发生亏损,否则完全不需动用自己的资金。由于营运上所具备的经济规模,这里提供的信息网路设备非常完美。我的上班时间完全自己决定,我可以掌握自己的交易获利,又可以完全根据自己方式生活。我已经找到我需要的自由。

    我非常幸运能够与“华尔街”的一些顶尖交易员共事,包括:弗兰基.乔、夏皮罗以及其他人。我们虽然各有不同的交易风格。但除了少数人外,我们大都赚进非常可观的财富。然而,我观察许多不同交易员时,开始了解这个行业中的许多不同层面:那些在工作中不能控制自己情绪的交易员,会付出严重的个人代价。我发现.某些在个别领域内的顶尖好手,基本上却非常不快乐,我希望知道何以如此。我想了解,如何在最广义的层面上获得成功。我获得的结论包含在第Ⅱ部分中。

天下没有不散的宴席,1986年9月份国际证券决定将公司股票上市,并解散交易部门。主要的理由是交易部门的获利,在季的基础上过于不稳定,公司方面担心,盈余不稳定可能对股价产生不良的影响。我认为这是一项错误的决定。根据我的了解,交易部门每年都有获利。我记得有一年,我们10个人便创造了 3000万美元的收入。代表 10个交易员便为公司带来约1500万美元的盈余。虽然如此.既然有了决定,便是我离开的时候。

    我在1986年10月成立自己的办公室,并继续积极交易。在 1988年1月,我决定成立一家基金管理公司:兰德管理公司,这便是我目前交易的场所。

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