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第2章 鳄鱼原则  

2008-02-12 00:17:03|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一个人舍弃原则时……会产生两项主要的结果:就个人而言,无法规划未来;就社交而言,无法沟通①。

                                                                        —艾思·兰德(Ayn Rand)

活生生的吞噬

    我有一个交易法则称为“鳄鱼原则”。这源自于鳄鱼的吞噬方式:猎物愈试图挣扎,鳄鱼的收获便愈多。假定一只鳄鱼咬住你的脚;它咬着你的脚并等待你挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚,则它的嘴巴一张一合,便同时咬住你的脚与手臂。你愈挣扎,便陷得愈深。

    所以,万一鳄鱼咬住你的脚,务必记住: 你唯一的机会便是牺牲一只脚。若以市场的言语表达,这项原则是:当你知道自己犯错时,立即了结出场,不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作,赶紧离场。不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施;赶紧认赔出场!

    犹如我学习的许多事物一样,这项原则也是来自于惨痛的经验、70年代中期,我在INA insurance上建立一个很小的选择权头寸。我买进20口12月份到期而履约价格为25美元的买权选择权,价格为1.25(每口合的125美元)。我买进之后不久,股价开始下跌,选择权的价格先是下跌1/8(每口合约12.5美元),接着出现1/4(每口合约25美元)的跌幅。根据我当时交易选择权的法则,当我损失1/4美分时便应认赔出场。然而,我当时不仅没有接受500美元的损失,反而以3/8的价格销售60口12月份到期而履约价格为30美元的买权选择权。这个时候,股价因为并购的谣言而开始上涨。我以3/8美元销售的12月份30美元买权选择权,其价格上涨至1 5/8美元,而12月份25美元买权选择权的价格则上涨至2 1/2美元,现在该怎么办?没问题,我仰仗着并购的谣言而以1 1/8美元的价格销售25口卖权选择权!接着,公司方面正式否认并购的谣言,卖权选择权的价格由1 1/8 美元上涨至1 3/8美元!我每采取一步挽救措施,情况便进一步恶化。这只鳄鱼终于饱餐一顿——我把500美元的损失扩大为6000美元,这仅因为我没有遵守一项我明明知道正确的原则。

    你知道吗?INA当时算得上是一支冷门股;没什么交易量,价格也罕有表现。一旦价格出现明显变化时,应该很容易预测走势。我当时认为,如果承认自己在INA上犯了错误,相当于承认自己不认识英文字母。由于“谬误的自尊”②与虚荣,我一再地违背交易法则。

根据重点思考

让我以一个例子来说明重点思考的功能。1989年13曰星期五早晨,我认为市场已经随时可能出现拉回的整理走势。开盘前,我开始打电话给客户,告诉他们我的看法,重点如下:

我认为市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来,市场便持续处于主升段中。历史上所有多头行情中,仅有29%的主升段走势,持续的时间比这波行情更久。另外,这段期间内,“道琼运输指数” 已经上涨52%。相形之下,在“道琼工业指数”92的年历史中,包括多头与空头在内的174个上升走势,其中仅8次的涨幅超过52%。垃圾债务市场已经几乎瓦解——完全没有买盘。此外,“道琼工业指数” 在10月9日创高价以后,已经连续下跌四天,而10月9 日的高点并没有受到“道琼运输指数” 或行情宽度(breadth;译按:这是衡量市场上涨与下跌家数之间的关系,通常以“腾落指标” A/D表示)的确认——这显然是空头信号。

“道琼工业指数” 持续攀升,市场气氛十分乐观,主要是受到公司并购消息与绩优热门股走势的影响,但绝大部分个股都已经出现顶部,并处于中期跌势中。日本与德国已经调高利率(美国目前的通货膨胀率约为每年5.5%,在近两个报告期间内,联邦准备体系内的“自由准备”都有降低的趋势。在目前情况下,我不认为“联邦准备银行”有放松银根的可能性。

所以,我目前正在买进指数的卖出选择权(Put),建立空头头寸;现在的规模还不算大,但如果出现价跌量增的盘势(大约1.7亿股),“道琼工业指数” 跌破2752的水准(8月份的高价),我会积极卖空。

中午过后不久,盘势开始下滑,但成交量并没有放大。我慢慢买进指数的卖出选择权,持续扩大我的空头头寸,料想大盘下周将继续向下探底。我非常留意成交量的变化。大约下午2:45的时候,消息传出“联合航空”并购案的资金融通失败,成交量暴增,S&P500指数期货开始一路挫跌,我也开始大量抢进卖出选择权。大约下午3:00过后不久,我的买单再也无法成交——情况已经完全失控了。“道琼工业指数”收盘重挫191点。

周一早晨我预料开盘指数大约会下跌50点左右,如果情况真是如此,我已经拟定一张清单,列示我希望做多的个股与选择权。我持有的卖出选择权都设定在开盘价卖出,然后等待开盘。在开盘后两个小时内,市场笼罩在一片卖压下,指数跌幅超过60点。我的空头头寸完全获利了结,并建立股票与选择权的多头头寸。我当初建立空头头寸的佣金成本约为73605美元,毛利约为831212美元,所以净利为757607美元。接下来几周内,我继续持有多头头寸。最后又获得相当不错的利润。

我完全不知道“13号星期五”的收盘指数会重挫191点一一这是历史上的单日第二大跌幅;我也知道”联合航空”并购案会爆发融通失败的消息。如此重大的跌幅,确实是巧合,但我掌握这波跌势,与运气全然无关。我使用的每一项分析准则——包括前文中所未提及的多项理由 —都显示大盘即将修正 所有的胜算都站在我这边。

后文将逐项解释我如何预测这类行情。然而,如果我必须将方法中的所有成分都以一句话表示,它将是:根据重点思考。

重点未必在于你知道多少,而是在于你知道内容的真实性与相关性。巴伦氏杂志,每周都有数十页印刷精美的摘要说明,叙述当周股票、债券、商品、选择权以及其他交易工具的行情。信息如此繁多,处理所有资料并了解它们代表的意义,实在超出人类心智的能力范围。

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